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　　《港湾买卖不雅察》黄懿

　　近期，广州银诺医药集团股份有限公司（下称“银诺医药”）向港交所主板提交上市苦求，这是该公司初次递交上市苦求，联席保荐东说念主为中信证券、中金公司。

　　银诺医药是亚洲第一家及世界第三家将原研东说念主源长效胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体兴隆剂股东到注册审批阶段的公司，公司的中枢产物依苏帕格鲁肽α（商品名：怡诺轻）亦将商品化。

　　01

　　产物线单一引眷注，减肥药市集竞争热烈

　　公司现在并无产物获批准作买卖销售，亦无从产物销售中取得任何收入。2022年至2023年及2024年上半年（论说期内），公司的净亏欠诀别为3.01亿、7.33亿、7527.5万，累计亏欠11.09亿。

　　银诺医药坦言，公司的业务及辩论事迹取决于到手开发候选药物（包括中枢产物依苏帕格鲁肽α）及将其买卖化的才智。值得交运的是，公司的中枢产物面市照旧计日可待，依苏帕格鲁肽α四肢单药息争及与二甲双胍麇集用药息争T2D的BLA已于2023年9月获NMPA受理。两种疗法瞻望将于2025年上半年获批。银诺医药也正在开发息争超重及肥美以及MASH的依苏帕格鲁肽α，并霸术股东这两个膨大顺应症的临床考试。

　　银诺医药暗示，预期成本结构将跟着连接发展及扩伟业务而发展。于2025年上半年在中国取得依苏帕格鲁肽α用于息争T2D的上市批准后，公司预期在实施依苏帕格鲁肽α的买卖化政策时将产生零散成本。公司正在为依苏帕格鲁肽α行将进行的买卖化诞生里面买卖化团队，并霸术通过科学行动和跨渠说念的动态履行行动，加强买卖化致力，但以上均需多半开支。尽管公司瞻望将连接产生聘请第三方CDMO分娩候选药物的开支，但公司亦霸术通过建造新制造步调为买卖分娩依苏帕格鲁肽α诞生里面制造才智。

　　论说期内，研发开支诀别为2.67亿、4.92亿、5190.5万。其中，就依苏帕格鲁肽α产生的研发开支诀别为2.60亿、3.76亿、4950万，诀别占同期总研发开支的97.6%、76.4%及95.4%。

　　银诺医药暗示，研发开支由2023年上半年的2.41亿减少至2024年同期的5190.5万，主要由于雇员福利开支减少1.44亿，而该减少主如果由于向研发东说念主员授出的大部分受适度股份已于2023年3月获包摄，而公司就放肆2023年上半年的该等获包摄受适度股份说明以股份为基础的付款；及临床前及临床考试用度减少4670万，主要由于相较于2024年上半年期间，放肆2023年上半年，公司产生的临床考试用度较多，因为在2023年上半年进行并完成了依苏帕格鲁肽α的III期临床考试28周怒放标签息争期；临床考试用度的减少部分被与依苏帕格鲁肽α注册关联的CMC盘问用度的加多所对消。

　　针对银诺医药的研发管线，不少声息直指其银诺医药的产物布局较为“专一”，有些“作死马医”的意味。而字据公司自主裸露的管线情况也标明，中枢产物和非中枢产物的顺应症是一致的，再联接公司在中枢产物的插足占比来看，即便进入买卖化阶段，公司的收入结构也将相对单一。

　　现在，就国内减肥药物的市集竞争情状来看，2024年6月18日，由丹麦诺和诺德公司开发的GLP-1受体兴隆剂诺和盈（司好意思格鲁肽）取得国度药监局的上市批准，用于息争中国BMI提升30kg/m2或介乎27至30kg/m2且至少有一种体重关连合并症的肥美症患者或超重患者。

　　2024年11月17日，诺和诺晓谕，世界首个且现在独一用于永久体重措置的胰高糖素样肽-1受体兴隆剂“（GLP-1）周制剂诺和盈追究在中国上市。

　　2024年12月20日，石药集团（01093.HK）晓谕，集团开发的GLP-1受体兴隆剂司好意思格鲁肽长效打针液（SYH9017）（“该产物”）已获中华东说念主民共和国国度药品监督措置局批准，不错在中国开展临床考试。

　　2024年12月31日，国度药监局药品示知件投递信息闪现：九源基因的司好意思格鲁肽打针液在列，意味着该产物暂时未获批准。同庚4月2日，九源基因递交了司好意思格鲁肽打针液的上市苦求并获受理，顺应证为用于成东说念主2型糖尿病血糖胁制，这是国内第一家呈文上市的司好意思格鲁肽生物肖似药。

　　改日，银诺医药将带着其中枢产物加入这场竞争，能否在业内站稳脚跟，翘首企足。

　　02

　　打法款项压力不轻，辩论行动现款流捏续为负

　　而在买卖化前，银诺医药也不得不濒临债务和资金压力。

　　论说期内，银诺医药债务中的贸易打法款项及打法单子指在银诺医药的平日业务历程中打法予供应商（如病院，盘问中心、CRO及CDMO）的款项，其诀别为7269.6万、8833.3万、7747.0万。

　　其中，贸易打法款项及打法单子由2022年的7269.6万增至2023年的8833.3万，主要由于向一家CDMO就其向公司提供的开发及制造行状支付的打法款项加多。贸易打法款项及打法单子由放肆2023年的8833.3万元减少至2024年上半年的7747.0万元，主要由于2024年结算打法予几许病院及盘问中心的临床考试用度所致。

　　放肆2024年10月31日，占2024年上半年贸易打法款项及打法单子的27.8%随后已结清。

　　褪色时期，银诺医药的其他打法及应计用度诀别为1336.6万、2.65亿、1882.8万。

　　公司称，该项用度的波动，主要与公司收到并说明B+轮融资又名投资者的所得款项关联。2024年1月10日，银诺医药与其时的几许非控股股东及广州产投矍铄增资公约。字据该公约，广州产投于投资截止前于2023年年底将2.5亿转入托管账户。因此，放肆2023年12月31日，来自非控股股东的2.5亿获说明为预支款。该投资随后于2024年6月结束，公司于2024年上半年将来自非控股股东的预支款重新分类为股本及储备。

　　受益于其他打法款项及应计用度的减少，论说期内，流动比率诀别为5.8倍、2.7倍、9.1倍，公司的偿债才智连接增强。

　　期间，流动比率由2022年的5.8倍减少至2023年的2.7倍，主要由于2023年其他打法款项及应计用度加多2.51亿。流动比率加多放肆2024年上半年的9.1倍，主要由于其他打法款项及应计用度减少2.46亿。

　　在现款流层面，论说期内，辩论行动所产生的现款流量净额诀别为-1.91亿、-1.65亿、-8005.2万；年/期末现款及现款等价物诀别为1.27亿、1.58亿、4.63亿。

　　放肆2024年上半年，辩论行动产生的现款流量净额为-8005.2万，主要归因于除税前亏欠7530万元，并就非现款模样作出逶迤及营运资金变动。正向逶迤主要包括无形财富摊销610万元；股权结算购股权开支480万元；以及出售物业、厂房及征战模样损失450万元。负向逶迤主要包括贸易打法款项及打法单子减少1090万元；以及出售使用权财富模样收益420万元。

　　03

　　短期内股权转让价钱存较大互异

　　值得精采的是，2022年10月发生的一次股权转让，字据BioTrack Capital与云南基产贰期股权投资基金搭伙企业（有限搭伙）（“云南基产贰期基金”）矍铄的日历为2022年10月31日的股权转让公约，BioTrack Capital以东说念主民币3500万元的对价喜悦将银诺医药的注册老本东说念主民币370万（3700198元）转让予云南基产贰期基金。

　　2024年7月发生了一次股权转让，字据日历为2024年7月29日的股权转让公约，上海诺临及洪泰投资诀别喜悦将其156.44万（1564392）股及551.62万（5516234）股股份转让予苏州龙遨泛东说念主工明智高技术投资中心（有限搭伙）（“苏州龙遨”），对价诀别为东说念主民币1082.61万及东说念主民币3817.39万。

　　经筹算闪现，前年7月的股权转让价钱仅有6.92元/股，较同庚1月增资价钱11.06元/股比较减少了62.57%。

　　北京市社会科学院副盘问员王鹏也向《港湾买卖不雅察》暗示，“关于短时候内股权转让价钱和增资股价进出62.57%的情况，如实可能响应出公司估值在短期内存在一定波动。然则，要判断公司估值是否具有不踏实性，还需概括筹议更多身分，如市集环境、公司事迹、行业趋势等。一方面，不同投资者对公司改日的发展出路可能有不同的预期，这可能导致股权转让价钱和增资股价存在互异。另一方面，在股权转让中，可能存在一些极度条款，如事迹承诺、对赌公约等，这些条款可能影响股权转让价钱。”

　　而上述差距对这次递表是否有影响，王鹏指出，“港交所对上市公司的信息裸露有严格要求，公司需要充分裸露股权转让和增资的具体情况，包括转让价钱、对价支付形貌、转让原因等。如果公司好像合交融释股权转让价钱和增资股价存在互异的原因，而况稳妥港交所的信息裸露要求，那么这种差价可能不会对递表港交所产生紧要影响。”

　　“天然港交所的投资者相对锻真金不怕火，但短期内股权转让价钱和增资股价的权贵互异仍然可能激励投资者对公司估值踏实性的担忧。因此，公司需要向投资者充剖析说这种差价的原因，并展示公司的永久价值和增长后劲，以爱护投资者的信心。综上所论，短时候内股权转让价钱和增资股价的权贵互异需要公司赐与合交融释，并确保稳妥港交所的信息裸露要求。同期，公司需要致力爱护投资者的信心，展示公司的永久价值和增长后劲。”（港湾财经出品）

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